Bases / définitions
de la finance comportementale
et de l'économie comportementale
(1 - Introduction)
Avant de commencer, une question existentielle:
Quelqu'un peut il être vraiment rationnel
quand de l'argent est en jeu ?
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Définitions :
C'est quoi la finance comportementale,
l'économie comportementale ?
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 La finance comportementale et l'économie
comportementale étudient comment nous nous comportons par rapport
à l'argent, à la production, au travail, aux dépenses, aux
placements...
 La Finance comportementale / FC est l'application de
la psychologie individuelle et collective à
la finance.
L'Economie comportementale / EC (application de la
psychologie / psychosociologie à l'économie en général) est
un domaine très proche montrant des phénomènes très voisins.
(voir la définition de l'économie et de la finance)
Finance comportementale et marchés financiers
L'étude du comportement des marchés financiers est au coeur de
la FC.
C'est là qu'elle diffère de la "théorie financière standard", laquelle
considère que les marchés aboutissent aux équilibres les plus
efficaces économiquement comme s'ils obéissaient à des règles
purement rationnelles.
En pratique, elle étudie
1) Comment les opérateurs (investisseurs...) prennent leurs
décisions, et ainsi leurs travers de comportement,
C'est la "Finance comportementale micro" (ou
Finance comportementale psychologique, ou simplement
Psychologie financière).
2) Les effets de ces biais comportementaux sur les marchés
(anomalies de prix et de rendements) et par extension sur
l'économie
C'est la "Finance comportementale macro"(ou
Finance comportementale quantitative).
3) D'autres aspects - non totalement rationnels - des attitudes
face à l'argent.
Cela couvre des domaines à cheval sur l'économie et la finance
(laquelle est d'ailleurs un sous-domaine de l'économie générale):
dépense et consommation, épargne et investissements, emprunts,
assurance, jeux de hasard, comportement fiscal, motivation au
travail,
initiative / innovation économique...
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1 - Introduction : comportements contre efficience
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Qu'est ce qui produit les cours de bourse ?
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Heu, on dit souvent que les cours de bourse découlent des
"fondamentaux
économiques",
autrement dit de la situation et des perspectives de l'économie et des entreprises.
On est tous d'accord là-dessus, non ?
Puisque les
revenus futurs qu'on peut attendre d'une
action dépendant de ces perspectives, il est normal que le
prix de l'action reflète
cette attente, pas vrai ?
Hé, pas si vite !
Bien sûr que ces fondamentaux et ces anticipations "rationnelles" jouent
un grand rôle.
Mais au départ,
ce qui produit les cours, ce sont les décisions d'achat et de
vente d'actions de millions d'investisseurs.
Pourquoi voudriez-vous que ces décisions, prises souvent par ces investisseurs
à la
va-vite, ou au contraire avec retard, à partir d'informations qu'ils n'ont pas
toujours, reflètent exactement et en permanence ces perspectives ?
Quand vous achetez un vêtement qui vous plaît, vérifiez vous d'abord si
vous
en avez pour votre argent question durabilité du tissu ?
Et si vous achetez une voiture, le budget annuel est-il votre critère principal ?
Entre-nous, qui le calcule
vraiment ?
Quel automobiliste en a plus qu'une vague idée ?
Peut-être que 10-15% des gens pourraient répondre un oui franc et massif
à ces questions en temps normal, et
peut-être un peu plus dans des périodes
difficiles.
La Finance comportementale (FC) étudie précisément comment les
comportements
individuels et collectifs influencent les
cours de bourse.
Elle montre que les gens en général, et les investisseurs en particulier, ne
sont pas totalement "rationnels"
dans leurs décisions.
Ils sont "sous influence".
Surtout quand ils prennent une "décision en situation de risque
et d'incertitude", cas fréquent dans le domaine financier et économique.
Leurs décisions peuvent ne pas correspondre exactement à leur "utilité",
bien que ce concept soit
l'une des bases de la théorie économique.
C'est ainsi que des psychologues, comme Daniel Kahneman, ont lancé des
recherches en Finance comportementale.
La FC identifie les cas où ces irrationalités / rationalités limitées biaisent:
Les cognitions (compréhension, mémoire) des investisseurs, on
parle ici de "biais cognitifs",
Leurs sentiments et attitudes (favorables / défavorables), on parle
ici de"biais émotionnels",
Au total leurs comportements (acheteurs / vendeurs / emprunteurs,
etc.), on parle alors de "biais
comportementaux",
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Alors, il y aurait des anomalies de marché ?
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Ces biais peuvent arriver à se compenser. Mais le plus souvent ils créent
des inefficiences du marché sous forme
d'anomalies de
prix et de rentabilité financière.
Ce sont
* Des écarts entre les cours effectifs des actions et leurs valeurs dites
"intrinsèques" calculées avec les modèles
mathématiques traditionnels
* Des rendement anormaux au niveau de la variation de ces cours
(sachant qu'une hausse ou baisse de cours
estune plus ou moins
value pour l'actionnaire, donc fait partie pour lui du rendement
ou plus précisément de la rentabilité).
L'Analyse comportementale
(AC) analyse ces anomalies dans l'espoir
d'en tirer partie pour mieux apprécier les risques et les potentiels de gains.
Elle se démarque des modèles traditionnels qui se basent sur l'HEM /
hypothèse de l'efficience du marché.
Hélas, l'HEM reflète mal les réalités du marché, bien qu'un "degré
d'efficience" puisse exister.
Mais c'est quoi l'HEM / hypothèse de l'efficience du marché?
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(pour plus de détails, notamment sur les différentes formes,
"forte",
"semi-forte"et "faible" de l'HEM, voir l'analyse de Leif Ericssen et,
en anglais, le
BF glossary)
L'HEM est la croyance que:
Les gens sont rationnels vis à vis de leurs intérêts et donc
maximisent leur "utilité" financière.
Ils sont pleinement informés et interprètent correctement les
informations
Il y a indépendance entre les individus
(ils ont leurs opinions
personnelleset ne s'imitent pas entre eux quand ils prennent une
décision).
Leurs décisions mènent à un équilibre des prix (prix efficients,
plutôt stables en l'absence de
nouvelle information).
Au total, l'HEM considère que l'évaluation d'un bien par le marché donc,
pour une action, son cours actuel:
Est la meilleure estimation de sa valeur
Est le reflet exact et complet de toute
 l'information
disponible
 Change immédiatement et correctement chaque
fois qu'arrive une nouvelle information.
Pour une action, l'HEM suppose que chacun connaît tout les faits, les utilise
indépendamment, et fait un simple calcul
d'actualisation des bénéfices prévus
pour aboutir :
Idéalement, au même prix.
Ou à des prix qui ne différent qu'en raison du coefficient de sensibilité
au risque de chacun (utilité)
.
Cette fourchette des cours offerts à l'achat / vente créerait un
équilibre
stable de
l'offre et de la demande, avec un prix stable ou légèrement
oscillant.
Par ailleurs les modèles (*) basés sur l'HEM considèrent qu'il y a une
corrélation entre le rendement et
le risque de l'investissement et que le
cours de bourse s'ajuste à cet équilibre (un titre risqué est normalement
moins cher).
(*) Par exemple le MEDAF, modèle d'équilibre des actifs financiers ou
modèled'évaluation des actifs financiers selon les traductions de
CAPM - capital asset pricing model).
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Un faux cousin de l'HEM, l'HPA ?
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L'HPA, Hypothèse de Promenade Aléatoire (ou de marche aléatoire) énonce
que les prix n'ont
aucune mémoire, qu'hier et demain sont indépendants et que tout
peut arriver.
Les statistiques de cours passées ne peuvent pas aider à prévoir les
cours futurs
ou à jouer au bon moment sur le marché.
Les nombreux participants en concurrence agissant à divers moments (*) feraient
osciller
de façon aléatoire le prix autour de son
niveau
d'équilibre .
Ce niveau optimal changerait avec le temps, au hasard là encore, car cela se
produirait au vu
de nouvelles informations inattendues (sur l'économie, l'entreprise),
qui surgissent sporadiquement.
Certains considèrent la promenade aléatoire inadaptée aux systèmes dynamiques et
avancent le concept de promenade fractale / promenade du chaos déterministe
(voir
ci-dessous).
(*) en fait, même si les marchés sont faussés par les comportements individuels, il
arrive qu'ils
se compensent et que les cours évoluent d'une façon proche du hasard.
C'est moins possible dans le cas
d'anomalies collectives de comportement, donc qui
s'additionnent aulieu de se compenser entre elles.
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Peut-on répertorier les travers comportementaux ?
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On peut classer en diverses
catégories les travers de comportement
qui créent des anomalies de prix, et qui font l'objet de la
Partie A
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1
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Les erreurs cognitives (= de compréhension, mémoire et
raisonnement) individuelles.
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2
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Les erreurs cognitives collectives (affectant le marché
en entier ou quelques types dominants d'investisseurs.
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3
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Les émotions / passions individuelles
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4
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La psychologie sociale (comportements de groupe et
de foule), les émotions et hystéries collectives.
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NC
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Biais de pilotage automatique.
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5 |
En pratique: précautions pour investisseurs.
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A noter aussi des sujets plus généraux ou complémentaire, voire plus
pratiques, traités dans la
Partie B
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6
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Le comportement du marché lui-même
(évolution des prix, rendements, volumes).
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7
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L'évaluation comportementale des actifs / la mesure des
risques.
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8
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Les probabilités, l'utilité, la théorie des jeux, la finance
expérimentale...
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9
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Les limites de la finance comportementale.
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